同花配资从原油到日元汇率：各类资产是如何联动的

　　（来源：丹湖渔翁）

　　一、伊朗继续封锁海峡

　　上篇文章提到，3月10日美国情报部门称，伊朗已开始在霍尔木兹海峡布设水雷。当天美军摧毁了伊朗的16艘布雷艇，其中10艘退役的——连退役的都不放过，说明美军对水雷非常忌惮。然而这种打击可能没什么鸟用，2025年伊朗伊斯兰革命卫队已经开始用导弹布设水雷，也就是说，不使用布雷艇，它也可以布设水雷。

　　据说目前已经确认了几十处水雷。

　　3月11日，有三艘船在伊朗外海被击中。北京时间3月11日下午，一艘泰国货船在霍尔木兹海峡伊朗海岸附近遭到打击后起火，船员被迫弃船。一艘日本集装箱船也遭到撞击。随后原油价格一度上涨。

　　另外，3月11日上午路透社报道，虽然川普此前承诺美国海军会给航运公司的船只护航，但被美国海军拒绝了。美国海军认为，该地区目前遭受袭击的风险过高。这其实坐实了，伊朗实际上掌控着海峡。

　　3月11日晚上，伊朗武装部队联合指挥部“哈塔姆·安比亚”发言人阿里·拉兹姆朱上校发表了三项声明：【1】如果对美国、以色列或其盟友有利，一升石油都不会通过霍尔木兹海峡。【2】任何驶往这些国家的油轮现在都是伊朗打击的“合法目标”。【3】做好每桶200美元的准备。

　　他说的不一定能实现。但是现在海峡的开关掌握在他们手里，不能对他们的警告置若罔闻。

　　二、各类资产是如何联动的？

　　战局扩大、原油价格上涨，各类资产如何联动呢？本文做个简要介绍。

　　但本文不构成投资建议，也不是推荐大家一定去买。我自己也没买。我一直满仓科技股，它不受战争影响，我也懒得换。所以本文纯粹是介绍知识和逻辑。此前简要介绍过，这里更详细地说明逻辑。

　　1、美元指数反弹

　　在战局恶化、原油价格上涨时，投资者的第一反应是避险。而避险的首选品种是美元，即资金流向美国，导致2月28日开战以来美元小幅升值（图1）。

图1 美元指数

　　如果后续原油价格继续飙升，美元指数无疑将继续上涨。

　　这听起来很可笑，毕竟美元长期内是要贬值的。尤其是，如果美国这次战败，将威信大减，美元霸权将被削弱。但在短期内，投资者确实就是这么想的。至于长期，将来再说。

　　2、美国的通货膨胀预期

　　原油价格上涨，美国居民担心会重现1970s的两次石油危机，因此通货膨胀预期开始上升（图2）。

　　如果原油价格真的涨到200美元/桶，美国通货膨胀预期无疑将大涨。当通货膨胀预期变得根深蒂固时，要想压低就难了。可以肯定，届时美国经济会陷入滞胀。

图2 美国通货膨胀预期

　　3、美国国债收益率

　　当通货膨胀预期上升时，即便实际利率不变，名义利率也会上升。于是美国名义国债收益率开始上升。从图3可以清楚地看出，2月28日开战以来，国债实际收益率变化不大，但名义收益率上升，主要就是跟着通货膨胀预期上升的。

图3 美国国债收益率

　　国债实际收益率变化不大。它的长期趋势是中性利率决定的。中性利率一般不会在短期内发生明显的变化，具体论述见拙著（正在印刷）。

　　名义国债收益率上升，意味着国债价格下跌。

　　对于名义国债收益率上升，还可以这么理解：

　　【1】打仗需要花很多钱。大炮一响，黄金万两。这些钱需要靠财政部发债来弥补。而美国目前的财政状况很糟糕，联邦政府债务高达38万亿美元。如果发债利率太低，就没人愿意买。只有提高发行利率（压低发行价格），多给投资者一点甜头，才能发出去。因此国债名义收益率必须上升。

　　【2】还可以这么理解：原油价格越高，越可能发生通货膨胀，因此央行未来很可能通过加息来遏制通胀，因此现在名义利率就会上升。当然，至于央行将来到底会不会加息，倒也不一定，央行会根据具体情况来决定，将来再说。

　　4、美国通货膨胀率

　　这里特意提一下。2025年11月，我曾经发过一篇《美国将重现高通胀？中国通缩延续》。

　　文中提到，2023年8月24日，美国前财政部长、哈佛大学前校长、经济学家Lawrence H． Summers在X上发了下面这张图4。图中蓝色曲线是1966年3月-1982年12月CPI同比（右轴），黄色曲线是2013年9月至2023年6月美国CPI同比（左轴）。两者几乎完全重合。

　　我当时用美国消费支出价格（PCE）同比也画了一个图。现在更新如下图5：

图5 美国PCE同比

　　该图似乎意味着，未来几年美国PCE同比将重演历史：先上升，然后再下降。

　　我们知道，蓝色曲线的第二个波峰是第二次石油危机导致的。如果本次美以-伊朗战争持续下去，也导致一次持续至少1-2年的石油危机，那么黄色曲线（当前PCE）就会与蓝色曲线重合。

　　那是一种多么可怕的情形。

　　如果用美国核心PCE，能得到类似的结果。如果用中国CPI，也能得到类似的图，见这里。

　　5、美国货币政策

　　此前我曾多次讨论过美国的货币政策（见合集“美国货币政策”）。从2025年8月至2026年2月，美联储理事们普遍认为通货膨胀不足为虑，将继续沿着当前的趋势下降，2027年有望下降到2%的长期目标。他们关注的重心转向了劳动市场，担心劳动市场走差。因此部分理事认为应该降息。我在2026年1月也认为3月可能降息一次，6月大幅降息。

　　但是如果霍尔姆兹海峡继续封锁下去，并且导致油价高企，美国通货膨胀率上升，那么降息预期就泡汤了。

　　具体怎么样，后面需要边走边看。

　　6、美股

　　战争加剧，原油价格飙升，意味着：

　　【1】经济增长将遭受打击，上市公司净利润增速将下降，因此对股市整体形成利空。

　　【2】央行将不再降息甚至转而加息，打击股市。

　　【3】一些公司可能遭到敌方打击。例如3月11日伊朗警告称，与美国大型科技公司有关的设施可能成为下一个攻击目标，比如亚马逊、微软、英伟达、IBM、甲骨文和帕兰提尔等在中东的机构。当然，这些公司都很庞大，损失个把分公司对它们影响其实不大。但总不是好事。

　　因此对股市构成利空。当然，具体哪些公司利空最大，哪些是受益的，要具体分析。不过，之前也曾指出，美国是最大的产油国，不缺油气，只是价格也会上涨，因此美股受战争影响要比石油严重依赖中东的日韩要小得多。

　　7、黄金

　　长期内，金价取决于霸主的中性利率。

　　中期内，金价取决于霸主的通货膨胀率（通货膨胀率高于4%时）。

　　短期内，金价主要取决于美元币值和避险情绪。